繼年初的一輪沖高和盤整後，銅在4月中旬迎來了另一波價格的上漲。5月10日倫銅收報10720美元，刷新了銅價的歷史最高點。復盤歷史，銅價的波動不僅受工業屬性影響，也在很大程度上被金融屬性左右，本輪上漲也不例外。

金融屬性方面，美債實際利率自2021年初開始上行，但3月下旬又短暫回歸下行。因短期交易性利空因素基本落定、美國財政部TGA賬戶余額快速下滑、日本投資者開始大量購買海外固定收益資產等利好因素，3月下旬起美債實際利率出現震蕩下行，5月10日回落至-0.91%，與二月中旬水平相當。

工業屬性方面，2021年3月極寒天氣對工業生產的負面影響逐漸消退，中國固定資產投資增速環比出現明顯改善，美國工業產出指數同比也由負轉正。全球經濟的復蘇對銅的需求形成了有力支撐，但南美疫情的反彈對銅礦的生產和運輸造成了一定幹擾，智利3月銅礦產量同比下滑1.3%，4月又進一步宣布關閉邊境。考慮到全球疫苗接種進度的差異，預計短期內銅的供需仍將保持在緊平衡狀態。

目前全球經濟復蘇還在繼續，但銅礦生產仍未完全恢復正常，銅的供需仍是緊平衡狀態。美債利率短暫回歸下行，為價格上漲創造了友好環境。短期內可能很難看到銅價的趨勢性拐點。但三季度銅的基本面壓力可能隨供給增量的釋放和經濟復蘇的放緩開始緩解，粗煉費用可能會開始回升，銅價的拐點可能隨之出現。

供給方面，據ICSG預測，受益於銅礦生產恢復正常和新增產能釋放，2021年全球銅礦產量將增長3.5%。供給可能在三季度前後逐漸恢復，具體時間節點需要關註兩方面因素。第一是主要產銅國的疫苗接種進展。智利在2月就已啟動了新冠疫苗大規模接種，秘魯的疫苗接種速度較慢，下半年能否實現群體免疫尚不確定。第二是新建/擴建銅礦的投產時間。2021和2022年主要的供給增量包括剛果（金）的Kamoa Kakula，秘魯的Quellaveco、智利的Spence-SGO（已投產）和Quebrada Blanca QB2、俄羅斯的Udokan，其中Kamoa Kakula可能在今年5月底前或6月初開始生產，預計第一階段年產量20萬噸，約占比世界總產量1%。

需求方面，目前中美的工業生產和建築施工暫時沒有出現拐點，但兩國制造業PMI均在4月出現了回落，下半年銅的需求很難進一步擴張。中國方面，中國經濟復蘇的第二個高點將出現在二季度，下半年進入下行階段，對銅的需求比較有限。與此同時，高銅價已經明顯抑制了下遊企業的采購意願。美國方面，結合PMI和制造業就業人數看，美國制造業的恢復速度已經開始減慢，而還在快速復蘇的服務業又很難拉動銅的需求。綜合中美兩國的工業狀況，我們認為需求的拐點可能也會在三季度出現。

關註全球主要經濟體重磅數據：消費類數據預計比較強勁，歐日GDP或略悲觀一些。總體美強歐弱局面仍將持續。市場通脹交易會否受到公債收益率上漲而承壓，需值得關註。商品短期或陷入高位震蕩走勢。預計下期倫銅或測試10000美元支撐，國內市場節後銅價或維持測試73000元一線支撐。

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